尽管金融市场在恐慌和波动性最高的时候占据了新闻头条，但同样的市场也在理性运作，并且是一个窗口，让我们看到对企业前景和风险的持续重新评估。那么，我们能从今天的市场状况中学到什么呢?
汽车行业包含了世界上最便宜和最贵的一些公司。这同时反映了传统汽车制造的固有挑战，以及市场对未来变革受益者的希望。近几个月来，汽车初创企业面临严峻的估值现实考验，SPAC融资渠道的实际关闭反映出投资者的审查要严格得多。未来几年，随着整个供应链出现一场不稳定的技术转型，进一步的资本转移可能会发生。所有这些都没有从根本上改变电气化的长远前景。与此同时，近期将出现大量动荡——尤其是汇率方面的动荡，这主要损害了美国汽车制造商的利益。
汽车行业是最两极分化的行业
汽车制造行业正处于一种不同寻常的境地，既包含一些全球最便宜的上市公司，也包含一些全球最昂贵的上市公司。一方面，传统的老牌汽车制造商，比如大众，其2022年预期收益的市盈率约为4.5倍。另一方面，以科技为主的电动汽车制造商，尤其是特斯拉(Tesla)，这个数字是52倍(相比之下，Alphabet是18倍，苹果是22倍，亚马逊是61倍)，以及各种尚未盈利的初创企业，这些企业目前还无法进行这样的计算。
传统汽车的估值反映出固有的挑战
多年来，大众汽车等汽车制造商的交易成本相对于其盈利水平一直不高。原因有很多:与资本要求相比，行业盈利能力较低。资产负债表风险很高，因为需要库存和支付(也需要有效地承保)组件供应商和经销商网络的风险。这进而意味着，在经济低迷时期，破产风险非常大。新一批初创企业有望解决其中许多问题:较低的机械复杂性意味着更少的资金需求，以及更简单的供应链。更少的维护意味着很少或没有传统经销商和更低的库存。对于这一群体来说，只使用电子产品是一种动力。
相对增长预期支撑了估值差距
然而，估值差距最明显的理由是增长差异。今年迄今为止，全球纯电动汽车销量同比增长68%，而轻型汽车总销量同比收缩13%。传统汽车制造商获得这一增长的机会有限，因为即使是宝马和大众这样的纯电动汽车过渡领导者，其销售组合中也有6%左右的纯电动汽车。最终，传统汽车制造商正在努力捍卫一个2.5万亿美元的市场，而新汽车制造商渴望占领这个市场——几乎不会有什么损失。
投资者对“新车”的兴趣已经大幅下降
新汽车制造商的估值在过去一年经历了明显的调整。下表列出了一些电动汽车制造商，以及它们相对于各自峰值水平的当前市值。这些举措在一定程度上是由宏观因素推动的:全球经济形势变得更加困难，增长放缓，通胀上升，对风险资产的偏好总体上大幅下降。然而，关键的转变可能是人们越来越认识到从零开始和扩大汽车生产的固有困难。
首选的融资渠道现已关闭
与此同时，通过SPAC(特殊目的收购公司)融资的流行已基本停止，2022年迄今为止有69宗此类交易，而2021年为613宗。2021年，通过投机的“空白支票”方式上市的电动汽车公司包括Fisker、Polestar、Lucid和Arrival。现在希望效仿这些做法的公司可能会大幅加强财务审查。
崎岖不平的过渡
市场早期的兴奋情绪并没有被摆在我们面前的现实任务所取代。毫无疑问，纯电动汽车的增长和内燃机(ICEs)的相应下降将是汽车行业自上世纪初开始以来最关键的转型——这肯定不会是一帆风顺的。对移动生态系统的各个方面——创新、汽车研发、系统采购、生产动态、零售参与和售后市场——产生重大影响的转型将是“坎坷”的。这在几乎所有层面都将是一个未知领域。转换速度，利益相关者(消费者，政府，经销商等)的承诺，确保上游电池原材料，改变的物流流，消费者接受/教育和全新的服务动态，这些都是乌云。目前以ice为中心的生态系统花了我们一个多世纪的时间来磨练——期望在未来十年发生一场几乎没有戏剧性的转变是不现实的。
整个生态系统都可能发生资本转移
在生态系统的各个层面，资本转移的可能性都很高。例如，零部件供应商。对于未来的创新、再投资和当前大部分汽车增值至关重要的几家系统领域的供应商，在BEV领域消失了，它们面临着关键的决策。我们的选择是:按兵不动，顺应销量下滑的趋势，专注于对纯电动汽车领域至关重要的系统，在不断下滑的市场中加倍努力，成为一个整合者，或者干脆出售业务。虽然迁移是不可否认的，但时间框架会有所不同。在过渡期间，肯定会有赢家和输家。
电气化并没有脱轨
尽管随之而来的生态系统发生了变化，这是否意味着电气化现在不会发生，还是会更缓慢地发生?有有限的证据表明基本面前景发生了重大变化。首先，乌克兰危机后电池原材料价格飙升的势头已经有所减弱，而汽油价格仍在上涨，相对而言为BEV的拥有成本提供了支撑。此外，监管势头继续有利于电气化，欧盟议会在6月初投票决定从2035年起禁止新的内燃机销售，尽管仍需得到德国等主要反对者的同意。
货币的流沙
最后是关于汇率变动的说明。全球汽车制造商的命运在某种程度上取决于各国央行未来几年应对通胀的可能不同方法。具体来说，美元走强给美国本土汽车制造商带来了麻烦，同时提振了其他地方的汽车制造商。美元兑其他货币(USDX指数)达到19年来的最高点，这对通用汽车和福特汽车不利，因为它们从海外业务获得的收入以不太有利的汇率汇回国内。相反，美元走强对美国以外的汽车制造商来说是个好消息，它们的海外利润受到汇率影响的提振。投资美国以外的市场是否有意义，取决于个人的观点:如果美国投资者投资日产，其股价可能只会下跌10%，但日元走软可能会让其再损失15%。

来源：ihsmarkit.com

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