是什么决定了黄金的价格？在过去十年的大部分时间里，答案都很简单：钱的价格。利率越低，黄金越高，反之亦然。 

黄金是典型的“反美元”——对于那些不信任法定货币的人来说，黄金是一个可以求助的地方——因此，在一个实际利率低、美元便宜的世界里，价格上涨似乎是很自然的。

或者，当利率上升时，没有收益的黄金自然变得不那么有吸引力，导致价格暴跌。 现在不行了。 

随着今年通胀调整后的利率飙升至金融危机以来的最高水平，黄金几乎没有眨眼。周四，以10年期美国国债通胀保护证券（TIPS）衡量的实际收益率再次跃升至2009年以来的最高水平，而现货黄金当天仅小幅下跌0.5%。上一次实际利率如此之高时，黄金价格大约是价格的一半。

黄金与实际利率之间关系的解开可能是这种贵金属的范式转变，让投资者在一个旧公式似乎不适用的世界里难以计算其“公允价值”。

这也引发了人们的疑问，即旧的动力是否以及何时会重新出现——或者它是否已经出现了，只是从一个新的基础上。 那么，是什么导致价格上涨呢？ 

分析人士指出，以中国为首的央行大举买入黄金，以及投资者仍在押注美国经济放缓将对黄金有利，即使常规策略认为是时候抛售黄金了。 

Berenberg投资组合经理Marco Hochst表示：“我们的模型告诉我们，这太贵了200美元。”。

然而，他帮助管理的该公司3.19亿欧元（3.4亿美元）的多资产平衡基金仍持有约7%的黄金资产。“在我们看来，未来对黄金的吸引力要大得多。” 有各种不同的模型或计算方法来评估黄金的公允价值——许多分析师都创建了自己的模型或算法——但其本质上反映了黄金与实际美国债券收益率和美元相比的基本交易原则。

通常情况下，随着美元走强，债券和现金等其他安全资产支付的利息上升，基金经理会出售避险金属。 

中国黄金购买正在推动黄金的范式转变 但他们并没有达到预期的规模，这给模型所说的交易带来了巨大的“溢价”。

Ameriprise Financial股份有限公司首席市场策略师Anthony Saglibene表示：“我没有黄金收益率，但我可以获得现金收益率。我该去哪里？在这方面，我对黄金的弹性感到惊讶。” “溢价”已经持续了一年多，因为各国央行创纪录的黄金购买热潮帮助黄金抵御了全球货币政策的紧缩。 

有一些初步迹象表明，主权需求开始放缓，使黄金更容易受到经济衰退的影响。对前景至关重要的是，如果机构投资者决定在价格触及新低时抛售。 

中国黄金购买正在推动黄金的范式转变 然而，一些分析师认为，黄金与其说完全崩溃，不如说与关键驱动因素的关系只是在一个更高的基础上重置了。 麦格理（Macquarie）的马库斯·加维（Marcus Garvey）表示，如果收益率或美元再次下跌，这可能会使其创下纪录。

他预计，随着美国经济放缓，明年价格将升至每盎司2100美元。 Garvey表示：“名义金价出现了水平突破。”。“一旦你把资金流作为顺风顺水，我认为这会让你的股价大幅上涨。” 一个试金石可能是3月份席卷美国金融业的动荡。

随着硅谷银行摇摇欲坠，实际收益率和美元下跌，引发了新一轮资金流入黄金支持的交易所交易基金。 

尽管已经以高昂的溢价交易，但该金属仍反弹至与疫情期间创下的纪录近在咫尺的水平，但随着危机的缓解和投资者对更高价格的抛售，该金属最终暴跌。 

但其他人则对这种情况的重演持怀疑态度，尤其是在银行业危机的威胁消退，债券多年来首次提供有意义的收益的情况下。

由于黄金看起来相对昂贵，即使在美国经济放缓的情况下，它也可能难以吸引有意义的资金流动。 62亿欧元的皮克特多资产全球机会基金联合经理Marco Piersimoni表示：“还有其他资产，如长期债券，可以在投资组合中用于与黄金相同的目的，但附带套利。“在目前的环境下，黄金不是一种很有说服力的多元化资产。” 

来源：https://www.mining.com

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