1. 前言
吉利汽车是中国民营头部车企，借助 2015-2018 年国内乘用车 SUV 行业红利，发 挥自身产品定义&渠道营销的优势，并依托母公司浙江吉利控股集团，在技术研发与供 应链管理方面积累深厚底蕴，成为国内乘用车市场自主品牌龙头车企。
1.1. 核心分析框架
我们认为，本轮百年汽车行业的变革不仅是产品和技术的颠覆，更是全新组织管理 方式的诞生，但凡成功突围的车企绝非一帆风顺，往往考验的是一家公司各个维度对大 风大浪的抗压能力以及顺应时代潮流的应变能力。依照我们分析一家整车企业的最新思 维框架：从底层的组织管理架构变革入手，分析公司在技术研发-产品定义-供应链管理 -渠道营销等四大维度的变化，最终落脚于公司的爆款车型的输出能力，并客观定量反 映在当前公司的产品周期的销量表现。综合以上各大维度，我们认为，考虑吉利以龙湾 行动为指导，在组织架构-产品定义-技术研发-供应链管理以及渠道影响等方面迅速变革， 整体产品电动智能化转型提速，销量有望保持持续高增长。
图1：整车企业核心竞争力分析框架
数据来源：东吴证券研究所绘制
1.2. 历史复盘：品牌&技术积淀，新车放量可期
多品牌布局加速，车型品类高端化。吉利目前采取多品牌布局，燃油/混动市场吉利 品牌（除帝豪+远景系列）定位中低端 8~12 万元市场，帝豪+远景系列定位 10 万元以下 低端市场，领克品牌定位中高端市场。纯电市场以几何+极氪+睿蓝三大品牌结合，分别 定位中低端纯电/高端纯电/换电等不同细分市场。车型品类高端化加速，2020 年以来， 吉利中国星系列&领克品牌销量占比持续提升，纯电市场极氪/几何/睿蓝自 2021 年底开 始发力，未来销量增量空间较大。
图2：吉利不同品牌季度销量变化/万辆 图3：吉利汽车营业收入半年度变化/亿元
数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所
2017 年至今，营业收入稳定增长，研发&销售费用投入增加，毛利率/净利润受行 业影响下行。随销量增长&结构改善，吉利汽车营业收入整体保持增长趋势；但由于乘 用车行业竞争加剧，毛利率下行，同时在行业技术变革趋势下，吉利销售/管理/研发等 费用投入不断增加，2019 年以来净利润下行企稳
图4：吉利汽车毛利率以及费用变化/亿元 图5：吉利汽车归母净利润变化/亿元
数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所
2. 多元整合，借力发展，内生强实力
依照我们分析整车企业核心竞争力的框架进行拆解，吉利汽车从底层组织架构转型 出发，以蓝色吉利行动为电动化发展纲领，智能化领域多方合作促进技术快速升级；并 以母公司为依托，充分整合供应链；技术&供应链加持吉利不同品牌聚焦不同细分市场， 输出爆款车型，助力公司发展持续向上。
图6：吉利汽车整体发展布局思路
数据来源：公司官网，东吴证券研究所
2.1. 组织架构：依托母公司体系，龙湾九大行动助力转型
2.1.1. 以浙江吉利控股集团为核心，品牌/公司充分布局
吉利汽车上市公司（0175.HK）隶属于浙江吉利控股集团。董事长为李书福，截至 2021 年底，其直接持吉利汽车股份比例 0.23%，并通过其他公司间接对吉利汽车持股 42.16%。从浙江吉利控股集团向下，通过 100%持股吉利汽车集团、71%持股的浙江吉 利汽车影响吉利汽车上市公司，各层级间分化控制不同整车品牌、零部件公司、研究中 心、销售公司、投资公司等，充分覆盖公司电动化、智能化多类型的产业链，体系完备。
图7： 浙江吉利控股集团核心子公司链条布局（截至 2021.12.31 不完全统计）
数据来源：浙江吉利控股以及吉利汽车公司官网，企查查，东吴证券研究所
吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科 技公司，业务涵盖乘用车、商用车、出行服务、数字科技、金融服务、教育等。集团总 部设在杭州，旗下拥有吉利、领克、极氪、几何、沃尔沃、极星、路特斯、英伦电动汽 车、远程新能源商用车、曹操出行等品牌，在新能源科技、共享出行、车联网、智能驾 驶、车载芯片、低轨卫星、激光通讯等前沿技术领域不断提升能力，增强技术开发和业 务领域的协同效应，积极布局未来智慧立体出行生态。
图8：吉利控股集团核心产业链布局
数据来源：浙江吉利控股集团公司官网，东吴证券研究所
就整车品牌详细来看，1）海外市场来看，吉利控股集团早于 2010 年收购沃尔沃汽 车全部股份，拥有沃尔沃品牌（包括极星），并于 2022 年推动沃尔沃汽车独立上市，截 至 2021 年底，控股 82%。此外，吉利控股陆续通过收购的方式持有戴姆勒集团（梅赛 德斯-奔驰集团）9.69%股份、宝腾汽车 49.9%股份以及路特斯 51%股份；并与戴姆勒集 团合资成立 smart 智马达汽车品牌，定位纯电市场。2）国内市场来看，吉利与百度成立 合资公司，吉利/百度分别持股 45%/55%，创立集度汽车品牌，定位高端智能纯电市场； 此外，吉利控股与子公司吉利汽车上市公司共同成立极氪汽车，同样定位高端智能纯电 市场，助力公司品牌向上；吉利汽车推出纯电品牌几何，并与力帆汽车合资成立换电品 牌睿蓝汽车；燃油乘用车领域以自身品牌吉利配合吉利控股、吉利汽车与沃尔沃汽车合 资品牌领克共同布局，形成覆盖不同细分价格区间、不同车辆类型、不同燃料类型的完 善产品矩阵。
图9：吉利控股集团旗下核心乘用车整车品牌（截至 2021.12.31）
数据来源：浙江吉利控股集团公司官网，吉利汽车公司年报，东吴证券研究所
2.1.2. 高层重组年轻化，共同富裕计划启动股权激励保障员工福利
2021 年 1 月 13 日，公司法定代表人由李书福变更为李东辉。李东辉于 2011 年 5 月 至 2014 年 4 月担任吉利汽车执行董事；2016 年 6 月起担任吉利控股常务副总裁及首席 财务官；2016 年 7 月起担任吉利汽车执行董事及董事会副主席；2020 年 11 月起担任吉 利控股首席执行官。对于吉利汽车上市公司，2021 年 3 月，吉利汽车集团高层人事变 动，原吉利汽车集团副总裁兼采购公司总经理淦家阅接任吉利汽车集团 CEO，原吉利 汽车集团 CEO 兼总裁安聪慧接棒李书福，升任吉利汽车集团董事长，并担任极氪汽车 公司 CEO，李书福出任极氪汽车董事长。
图10：吉利高层人事变动（2021 年）
数据来源：公司官网资讯，东吴证券研究所
启动共同富裕计划提升公司整体凝聚力，利于集团长期成长。2021 年 6 月 25 日， 吉利正式启动吉利共同富裕计划，7 月 3 日发布共同富裕计划行动纲领，进一步完善和 实施包括全员收入增长计划、全员家庭健康保险计划、全员职业提升计划等一系列举措， 实现员工共同富裕。此计划旨在鼓励这些被激励对象继续为集团的长期增长做出贡献， 从而提高公司及股份的价值，对股东有利；同时吸引和挽留有利于集团成长和发展的优 质雇员。根据共同富裕计划中股份奖励计划，可授出的股份数量最多为 3.5 亿股，约占已发行股份总数的 3.56%。第一批计划向 10884 名被激励对象授予约 1.67 亿股股份。被 激励对象方可自 2022 年 8 月 30 日至 2025 年 8 月 29 日之间分四批获得股份，每年 25%， 业绩考核包括销量/销量市占率以及净利润等几方面。
龙湾九大行动聚焦不同细分维度，冲刺智能吉利 2025 目标。以技术研发投入持续 增加为首，吉利汽车向智能驾驶等核心高壁垒环节突破，至 2025 年通过完善品牌矩阵， 新车推出密集，目标至 2025 年达成集团总销量 365 万辆，其中极氪 65 万辆，并包括海 外销量 60 万辆，吉利汽车新能源销量合计 90 万辆。此外，对全场景用户营销、企业盈 利能力以及长期碳中和布局均作出详细规划，发展方向目标明晰。
图11：吉利龙湾九大行动
数据来源：公司官网，东吴证券研究所
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来源：东吴证券
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