铜价2025年破纪录，令市场紧张但脆弱，进入2026年，因供应严重紧张，价格担忧扭曲贸易流动，分析师预计将出现长期赤字。

伦敦金属交易所（London Metal Exchange）今年仅剩几个交易日，铜价上涨近40%，创下2009年以来最大年度涨幅。今年金价飙升至每吨11800美元以上，一度比此前任何高点高出约3%，因为交易员们在特朗普政府可能征收高达15%的关税之前涌入美国。

基准矿业（Benchmark Minerals）分析师阿尔伯特•麦肯齐（Albert Mackenzie）对MINING.COM表示，该公司估计，截至今年10月，美国有73万至83万吨具有经济价值的原材料，令芝加哥商品交易所（CME）库存大幅增加，同时令全球其他地区承压，并推动溢价大幅走高。

Mackenzie表示：“我们使用‘经济陷阱’一词来指铜，因为目前的仲裁和溢价环境意味着没有动力将这种材料从美国移除。”“随着材料继续流入美国，这个被困的吨位几乎肯定会更高。”

Mackenzie指出，尽管铜价经历了混乱的一年，但反弹似乎已脱离基本面。他补充称，油价飙升不仅是由真正的供应短缺推动的，也是由关税对冲和“电动汽车-人工智能-能源转型”投资叙事推动的。

这位专家表示，矿业公司在宣传即将出现赤字的想法方面如此有效，以至于投资者和交易员过早地将未来空头仓位定价，导致目前价格走高，尽管实际吃紧程度不平衡或还不严重。

麦肯齐表示：“矿业公司正在推动一种引人注目的长期卖空叙事——市场也相信这一点。”“但信念和基本面不是一回事。”

这位分析师的观点是，长期来看是不可否认的看涨。现在则更为复杂。Mackenzie指出，大部分偏离轨道的金属存放在仓库中，并与芝加哥商品交易所的远期曲线相反，而不是被消耗掉。

潜在的供应问题增加了压力。印度尼西亚格拉斯伯格（Grasberg）、刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）和智利的埃尔特尼恩特（El Teniente）的长期中断持续了一整年，一些矿山的产量预计要到2027年或更晚才会恢复到2024年的水平。

即使是没有正式关闭的作业，也会遇到矿级下降、地质复杂或斜坡缓慢上升的问题，这使得熔体受到集中可用性的挤压。

泰克（TSX: TECK）的中断。A、TECK。Mackenzie表示，智利的QB2项目，以及Collahuasi、Los Bronces和其他几家矿山最近的产量低于标准，加剧了供应中断的说法。

纸上结实，地面柔软

受电动汽车、电网升级、数据中心和更广泛电气化的预期支撑，纸面上的需求增长依然强劲。但短期消费落后于这种说法，尤其是在中国，那里的建筑和部分制造业仍然疲软。高溢价促使一些买家转向更便宜的替代品，不过分析师表示，市场形势紧张，而不是破裂。

铜作为宏观晴雨表的角色确保了政策和经济情绪的剧烈波动。当中美贸易协议的希望改善，交易员对刺激预期的变化迅速做出反应时，价格突破了高位。分析师警告称，特朗普时代对铜或铜含量高的电器征收的任何新关税，都可能影响资金流动和需求，给LME - CME价差增加另一层波动。

替换和报废充当安全阀。当铜的交易价格远远高于铝时，工程师们重新考虑了铝在电线中的应用，高价格吸引了更多的废料进入流通。虽然并非没有摩擦，但如果需求开始减弱，这些压力可能会抑制反弹。

从长期来看，分析师认为结构性风险更深。彭博经济论坛（BloombergNEF） 12月的《转型金属展望2025》（Transition Metals Outlook 2025）警告称，到2045年，能源转型时期的铜需求可能增加两倍，铜最早可能在2026年出现结构性赤字。智利、印度尼西亚和秘鲁的停电，加上采收率缓慢和新矿管道薄弱，加剧了这一差距。如果没有对新项目和回收的重大投资，到2050年，缺口可能达到1900万吨。

本月早些时候，彭博NEF金属和矿业主管Kwasi Ampofo对MINING.COM表示，预计的铜市场失衡反映了需求上升与项目交付缓慢的冲突。

“在需求增长之际，铜、铂和钯的产能增长非常缓慢，”他表示，称这三种大宗商品近期压力最大。

其他关键矿物也面临着自己的限制。铝的增长受到中国产量上限的限制，石墨需求预计将在2032年攀升至技术赤字，而在DRC以2026 - 27年将出货量削减50%的配额取代出口禁令后，钴价格已经反弹。

锂供应继续扩大，但价格仍远低于2022年的峰值。包括英美资源集团（LON:AAL）、必和必拓（ASX:BHP）、嘉能可（LON:GLEN）、里约热内卢Tinto （ASX：里约热内卢）、淡水河谷（NYSE:VALE）和招金（HKEX:2899）在内的生产商，随着企业追逐未来供应，资本支出正在增加。

2026年值得关注的是什么

综上所述，2025年的铜市场比以往周期更紧，但还没有达到经常宣传的结构性卖空的程度。即使以创纪录的价格，也有近100万吨铜可以存放在美国仓库，而不会在其他地方出现明显的实物短缺。与此同时，新供应的长期限制和全球经济中铜强度的增加是真实存在的。

观察人士预计，到2026年，市场将出现更多类似的情况：市场在真正乐观的长期情况和更混乱的短期现实之间摇摆不定，关税、贸易政策和宏观数据将推动大幅波动。铜方面，赤字可能仍将出现，但波动性已经出现。

他们一致认为，关键变量是流入美国的贸易流量、主要矿山的复苏以及全球经济前景。

分析师表示，如果交易员继续在潜在关税上调前将数十万吨原油转移到CME可交割的仓库，全球其它地区的紧张局势将持续，溢价仍将居高不下。

价格意外可能导致价格朝两个方向波动，而新的中断或中国积极的刺激措施可能迅速重塑价格平衡。分析师预计，高油价将持续，但如果替换和报废加速，将出现更深的回调。

麦肯齐说：“只要唐纳德·特朗普还在白宫，市场就应该准备好应对政策转变或即兴言论引发的更多突然波动——这些影响远远超出了铜本身。”

来源：www.mining.com

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