股票的形象。

周一，黄金价格一年来首次突破每盎司2000美元，原因是金属交易商对周日瑞银(UBS)收购瑞士信贷(Credit Suisse)达成协议的消息做出了反应。

但这项170亿美元的协议未能消除对全球银行业危机的担忧，尽管上周末全球监管机构都在急于提振市场信心，但金价仍上涨了1%。持续的银行业困境也促使人们押注央行可能会放慢货币紧缩的步伐(彭博社，2023年3月20日)，这将对黄金有利。

美联储(fed)联邦公开市场委员会(fomc)将于本周二和周三召开会议，决定是继续提高、降低短期利率，还是保持不变。市场预期利率还将上涨0.25%。

为什么金价没有上涨?

中国官员在过去12个月的8次政策会议上每次都加息，试图将通胀降至2%的目标。然而，在美联储就通胀问题的下一步行动展开讨论之际，这家银行的倒闭以及由此引发的市场动荡，为其增加了一个复杂因素。(《华尔街日报》2023年3月15日)

至于黄金，如果不是ETF投资者抛售黄金，金价会高得多。

美元走强和债券收益率上升(记住，黄金既不分红也不收益，这使得在高利率时期持有黄金的机会成本更高)导致2月份金价下跌了5%。

上个月，许多黄金etf的投资者决定平仓。根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，黄金etf在2月份亏损17亿美元，连续10个月亏损，为2014年1月以来最长时间。

WGC数据显示，黄金ETF资产管理规模(AUM)下降1%至2,000亿美元。按吨位计算，2月份全球ETF持有量减少34吨，至3412吨。

WGS表示，由于该地区的央行继续大幅加息，欧洲基金推动了资金外流，而北美黄金etf损失了略高于5亿美元，这是在连续两个月流入后，2023年首次出现月度资金流出。

然而，正如我们在前一篇文章中观察到的那样，尽管美元走高，政府债券收益率上升，金价仍保持高位。美元和黄金通常走势相反。

我认为，答案可以归结为各国政府对大宗商品的强劲需求，尽管各国央行通过提高利率来应对不断上涨的价格，但政府却通过数千亿美元、有时甚至数万亿美元的新支出，加剧了通胀。这两者的目的是相反的，而输家是消费者，他们被迫支付更高的价格，以及更高的贷款/抵押贷款利息。

大宗商品和通货膨胀之间的联系

美国消费者正被高利率债务和通胀压垮

有两个因素在起作用。第一个，也是最容易解释的，就是为什么黄金在高通胀时期没有表现得更好。经济在通货膨胀的同时，中央银行也在提高利率。因此，金价的上涨受到较高利率和债券收益率的限制。当你可以从政府债券中获得可观的回报，或者把一大笔现金存入如今收益率约为3%的储蓄账户时，为什么还要投资既无利息也无股息的黄金呢?

第二个因素稍微复杂一些。为什么黄金的交易价格是1977美元，而美元指数是103美元?事实上，自2022年4月10日以来，DXY已经超过了100，如下图所示。

来源:市场观察

央行购买

央行的买盘是黄金在过去几个月保持坚挺的原因之一。

据报道，央行的黄金需求延续了2022年创纪录的购买量，1月份哥伦比亚银行为全球黄金储备增加了31吨。最大的买家是土耳其央行，其次是中国人民银行和哈萨克斯坦国家银行。该委员会本月早些时候表示。

资料来源:世界黄金协会

最大的买家是土耳其央行，其次是中国人民银行和哈萨克斯坦国家银行。

来源:Visual Capitalist

中国央行1月份的黄金储备较12月份增长了16%。WGC认为这一趋势将在今年持续。

报告称:“我们认为没有理由怀疑各国央行将对黄金保持积极态度，并在2023年继续成为黄金净买家。”“到目前为止，1月份的健康数据让我们没有理由偏离这一前景，至少在这个时候。”

去年，各国央行购买了1136吨黄金，这是有记录以来的最高水平，比2021年增长了150%以上。(Kitco News, 2023年3月2日)

近五分之一的黄金被各国央行持有。

黄金价格和金矿商

因此，在高美元、高利率和高通胀的奇怪宏观环境下，黄金的表现相对较好——尽管它可能会做得更好。我们现在明白了原因:ETF被大量抛售，而黄金相对于政府债券等高息金融工具的吸引力有限。

事实上，可能还有另一个原因，这与我最近一直在思考的一个问题有关:为什么黄金股票没有像往常一样随着金价上涨?我将很快揭晓这个有趣的答案，但首先，我要证明一些黄金和黄金股票之间的差异。

2020年秋季，受冠状病毒大流行导致的财政刺激洪流影响，金价创下了2058美元的历史新高;量化宽松政策;接近零利率;美元贬值;低债券收益率;市场普遍担心当时失控的病毒。

为了便于比较，下面复制了上面的黄金价格图表。

10年期现货黄金价格。来源:goldprice.org

现在看看GDX的图表，VanEck Gold Miners ETF是黄金开采和黄金流股的代表;GDXJ (VanEck Junior Gold Miners ETF，代表小型矿业公司)，尽管实际上该基金中中型股的数量多于小型股;以及三大矿业公司的股票:巴里克黄金、纽蒙特矿业和Agnico Eagle矿业有限公司。

来源:雅虎财经

GDX基本持平，在2020年2月达到最高点。许多矿业高管表示，ETF得到了黄金流媒体和特许权使用费公司的支持，在过去15年里创造了一种替代矿业公司的投资选择。

GDXJ显示了类似的模式，巴里克黄金(Barrick Gold)、纽蒙特(Newmont)和Agnico Eagle Mines的图表也没有什么不同。黄金市场分析师亚当·汉密尔顿最近评论了GDXJ，他在1月底写道，

GDXJ在4.0个月内飙升了57.4%，而同期的年轻黄金价格飙升了20.2%!但在短期超买的情况下，黄金随后被我在最近几篇文章中深入分析的几个不寻常事件所打压。其中包括欧洲央行(ecb)出人意料的鸽派数据、美国创纪录的就业季节性调整数据，以及黄金期货报告趋于暗淡。

因此，这个占主导地位的中档基准在3月初下跌了21.2%。这打击了看涨情绪，令黄金股真正失宠。但由于上周发生的一系列非同寻常的市场事件，股市刚刚恢复飙升。随着美联储有史以来最极端的紧缩周期在大型银行中引发全面的信心危机，交易员们开始记住黄金的传奇避险地位。

也许吧。周一金价攀升至2,000美元，无疑表明存在一些避险需求。但它没有解释为什么在交易日结束时，上述股票中有两只下跌，一只持平。

这也是一个谜，为什么他们的股价现在比疫情前大幅下降。例如，周一Agnico Eagle的股价约为69加元，但在2019年8月为83加元。巴里克目前的股价约为24美元，接近疫情爆发前几个月的水平。

原因可能是投资者对央行抵御经济危机的能力更有信心，比如2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后的全球信贷紧缩。

根据这种观点，经济刺激计划的效果没有像十多年前那样给黄金或矿业公司带来刺激。从2008年到2011年金融危机期间，黄金上涨了174%，从每盎司692美元涨到1896美元。在2019冠状病毒病期间，金价在2020年3月至8月期间仅上涨了39.5%，当时金价升至2054美元，打破了纪录。

尽管财政刺激的力度远远大于大衰退时期。根据麦肯锡公司(McKinsey & Co.)的数据，全球各国政府在covid-19救援项目上花费了10万亿美元，是金融危机期间支出的三倍。这是截至2020年6月的情况。此后又花费了数万亿美元，包括拜登的1.9万亿美元美国救援计划。据《华盛顿邮报》报道，美国和日本是新冠疫情支出最多的两个国家。

向全球经济注入数万亿美元，其结果应该是金价大幅上涨，股本回报率健康，因为金矿商从黄金中获得的收益比以前更高。相反，黄金开采公司的表现逊于金价和大盘。

“这有点像罗德尼·丹泽菲尔德(Rodney Dangerfield)时期，每个人都在说，‘我没有得到尊重’，”2022年的一篇文章引用了资深矿业投资银行家杰森·尼尔(Jason Neal)的话。

BMO金融集团(BMO Financial Group)前顶级黄金分析师安德鲁·凯普(Andrew Kaip)表示:“持有黄金股权的全部理由基本上已经不复存在，因为政府会掩盖每一次危机。”

“回到(2008-09年)金融危机:我们不知道量化宽松是否会奏效，全球前景非常不确定，”他补充道。“这一次，每个人都知道结果是什么……我们知道他们会救我们的屁股。”

当然，黄金股表现不佳还有其他原因。我建议是三个。一个是Alphabet和微软(Microsoft)等科技股的受欢迎程度。在科技股去年崩盘之前，2020年至2022年期间，投资者更青睐科技股，而不是黄金公司理论上可以提供的保险。

另一个与每个美国家庭收到的直接刺激(“刺激”)付款有关。许多年轻的领取者，比如罗宾汉的那些人，用这些额外的钱开了一个交易账户，学习如何交易股票。其中一些资金涌入了黄金股票，因此黄金股票在2020年出现了上涨。

现在刺激资金已经用完，交易平台上的交易量却远没有那么大，因为无论老少的投资者都躲了起来，担心在经济衰退的年份里在股票上赔钱。

第三个原因是，许多黄金投资者已经“老了”。这些人见证了黄金牛市的来来去去，他们获得了5倍、10倍、20倍的回报，但退休后，他们不再具备资源投资所需的风险承受能力。

综上所述，就不难理解为什么黄金公司没有像以前那样获得投资者的兴趣了。但这并不意味着初级资源公司没有未来，尤其是那些在安全地区拥有优秀项目的公司。

黄金市场分析师汉密尔顿表示，由于金价远未反映出美联储自2020年3月大流行封锁股市恐慌以来仍翻了一番的货币供应，投机者和投资者应积极增加黄金股票投资组合配置。由于中型股和初级股仍处于严重低估的水平，交易员应关注其基本面，并寻求低价买入。

结论

Hamilton还表示，在黄金主要上涨期间，黄金股涨幅最大的是中等和初级黄金。我完全同意。

在开发周期的早期投资合适的黄金初级公司，即在安全的管辖范围内由经验丰富的管理人员领导并有能力筹集资金的优秀项目，可以获得巨大的回报——5倍，10倍，甚至20倍的资金并不罕见。

Kitco专栏作家David Erfle也认为，尽管金价自2022年第四季度初以来跑赢股市，但“与美国股市相比，矿业股仍大幅折价，因为投资者对贵金属的投资不足。”Erfle认为，部分问题在于缺乏机构投资，机构投资尚未开始进入低迷的贵金属市场。不过，他仍然看好2023年的黄金股，他说:“随着该行业现在超买，现在是在弱势时积累长期持有优质初级股的好时机。”

记住，这些公司的股价通常会随着金价的涨跌而波动。

根据黄金行业顶级投资者斯普罗特的说法，如果银行业持续动荡，全球央行下调加息周期(我们将在周三知道美联储的决定)，金价可能会超过2020年8月创下的纪录。

Sprott首席执行官惠特尼·乔治(Whitney George)最近在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示:“我当然认为我们正在走向新高。”在市场低迷之后，“全球市场的流动性一恢复，黄金似乎总是第一个复苏的，然后往往会创新高。”

持有黄金，买入白银

考虑到本周由于三家银行倒闭，金价超过了2000美元。如果更多银行倒闭，黄金将会怎样?银行业蔓延导致全球经济衰退，如今已成为一个重大威胁。

或者，如果2023年乌克兰战争、伊朗抗议、美中贸易关系和朝鲜这四大热点之一爆发呢?从历史上看，以贵金属为主的初级产品是推动金银价格上涨的最佳杠杆。

理查德(里克)米尔斯

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来源：www.mining.com/web/gold-is-the-rodney-dangerfield-of-metals/

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