股票的形象。
在投资者投资组合中占主导地位的美国大盘股已经到了一个关键的技术节点。它们很快就会从主要支撑位反弹，扩大熊市反弹，或者继续向熊市低点跌破。他们刚刚结束的22年第四季度收益季，为哪种路径更有可能提供了很好的基本面洞察。不祥的是，上个季度的估值仍然很高，正处于正式泡沫区域的边缘。
强大的美国基准标准普尔500指数(SPX)包含了地球上许多最大和最好的股票。离开2022年，这些巨头公司总共拥有342460亿美元的市值!几乎每个投资者都有大量或巨额的投资组合，投资于标准普尔指数中最大的公司。它们的股票命运也在很大程度上推动着整个美国股市的价格走势。
SPX在第四季度表现强劲，上涨7.1%。但考虑到更广泛的背景，这就不那么令人印象深刻了。2022年1月初，标准普尔500指数创下了4797点的历史收盘新高。然后，在美联储有史以来最极端的紧缩周期中，市场开始出现大规模抛售。6月中旬，在美联储27.6年来首次加息75个基点的前几天，标准普尔指数陷入熊市。
由于市场预期联邦公开市场委员会(FOMC)的极端鹰派立场，美国股市当天下跌3.9%，跌了20%以上，进入正式熊市。最糟糕的情况是在10月中旬，在短短9.3个月里，标准普尔500指数下跌了25.4% !股市有史以来最剧烈的上涨大多源于熊市中期低点，即强劲的熊市反弹。当时SPX指数确实被超卖，看跌情绪过度。
这是美国股市在22年第四季度飙升的唯一原因。这轮强劲的反弹最初在11月下旬见顶，在短短1.6个月里，SPX指数飙升了14.1% !然后，这种不可持续的上涨停止了，在2月初向横向下降。在美联储主席在联邦公开市场委员会的最新决定后变得温和之后，标准普尔指数终于达到了两个中期高点，将熊市涨势扩大到+16.9%。
但在那之后的一个月里，美国股市严重下挫。由于季节性调整推动的美国月度就业意外上升，以及比预期更热的CPI、PPI和个人消费支出(PCE)通胀报告对美联储来说更加鹰派，到本周中期，SPX指数自2月初以来暴跌了5.5% !这轮熊市涨势的逾八分之三已被抹去，令标普500指数徘徊在主要支撑区域汇合点。
这包括这次强劲的熊市反弹的上行支撑，更重要的是标准普尔指数的关键200日移动均线。从这里开始的决定性突破将真正粉碎看涨心理，引发抛售，这种抛售很容易一泻而下。这可能很快将标准普尔500指数推低至新的熊市低点，仅比10月中旬3,577点的当前收盘低点低9.5%。这是最近熊市反弹的真正生死时刻!
美国大公司22年第四季度的基本面因素可能会在接下来发生的事情中发挥作用，使天平向看跌结果倾斜。到目前为止，我已经连续22个季度分析了在SPX指数中占主导地位的25家美国最大公司在最新财报季的表现。仅这些庞然大物就占据了SPX第四季度总市值的39.7% !他们最新报道的关键结果详细列在这个表中。
自21年第四季度末以来，每家美国大公司的股票代码之前都有其在标准普尔500指数中的排名变化。紧随这些标志之后的是它们的股票在SPX中22年第四季度末的权重，以及它们当时巨大的市值。其中显示了市值的同比变化，为投资者揭示了这些股票在不受操纵的股票回购影响下的表现。
近年来，由于美联储此前的零利率政策和数万亿美元的债券货币化，这些数字已经打破了纪录。股票回购是一种欺骗性的金融工程，旨在人为地提高股价和每股收益，使高管的巨额薪酬最大化。关注市值变化而不是股价变化可以抵消股票回购的部分扭曲效应。
接下来是这些大型美国股票的季度收入、公认会计原则下的硬收益、股票回购、过去12个月的市盈率、支付的股息和22年第四季度产生的经营性现金流，然后是它们的同比变化。如果公司在本周中期还没有报告特定数据，或者不存在负市盈率等数据，则这些字段将留空。
如果百分比变化没有意义，则排除在外，主要是当数据从正变为负或相反时。这些最新的季度业绩对美国股市投资者，包括任何有退休账户的人来说，都非常重要。它们阐明了美国股市的基本面是否足够稳健，能够在这只年轻的熊成长为贪婪的庞然大物之前抵御住它。
股市在牛市和熊市的表现自然非常不同。在前一个繁荣时期，股价高企的科技股往往被证明是投资的首选，而在后一个萧条时期，更安全的高现金流行业则更受欢迎。因此，在过去的熊市中，近四分之一的spx前25只股票发生了变化!6家规模较小的市场宠儿被挤出了这些精英行列。
在21年第四季度，华特迪士尼、博通、奥多比、Netflix、思科系统和耐克在美国股市的排名从19位到25位不等。当时，他们报告的季度总收入为654亿美元，利润为97亿美元。在过去的一年里，这些雄心勃勃的公司被埃克森美孚、雪佛龙、艾伯维、默克、可口可乐和百事可乐所取代。这些spx排名前25位的新成分股规模要大得多，尤其是石油巨头。
所有六家公司在21年第四季度的销售额和利润分别为1962亿美元和255亿美元，比它们取代的股票的销售额和利润分别高出3.0倍和2.6倍!因此，22年第四季度和21年第四季度之间的比较被SPX-top-25成分的巨大变化严重扭曲。更糟糕的是，这些强大的石油巨头是上季度基本面表现最好的公司。XOM和CVX的73.6%和52.3%的巨大市值涨幅碾压了竞争对手!
总体而言，标准普尔指数前25强的总市值同比暴跌26.9%，至13.6万亿美元，为20年第三季度以来的最低水平。石油巨头强劲的相反涨幅当然是由其良好的基本面所证明的。XOM的收入和利润同比增长12.3%和43.7%，尽管原油季度平均价格仅同比上涨7.2%，接近83美元。在此期间，CVX的股价也分别上涨了17.3%和25.7%。
除了销售和利润的综合增长最好之外，这些能源巨头的基本面价值在美国大型股票中也名列前茅。尽管股价上涨巨大，但XOM和CVX在2022年的股价仍然非常便宜，过去12个月的市盈率分别为8.9倍和10.1倍!如果他们没有跻身标准普尔指数前25名，其整体市盈率将停留在29.2倍的泡沫区域。
在这些精英行列中，还有一家严重扭曲的公司，那就是传奇投资者沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的庞大伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)集团。它是美国第五大公司，仅次于通常受市场欢迎的四大大型科技股。BRK的利润从21年第四季度的396亿美元大幅下降到22年第四季度的182亿美元。美国会计准则要求公司将未实现的股票损益计入收入。
随着上季度SPX指数再次上涨7.1%，BRK享受了145亿美元的未实现收益。但与这只年轻的标准普尔指数熊醒来后，2022年前几个季度824亿美元的未实现亏损相比，这些都相形见绌。一年前的21年第四季度，BRK通过损益表获得了405亿美元的未实现投资收益，而SPX当季飙升10.6%，创下历史新高!BRK的利润与股市息息相关。
考虑到这些扭曲的警告，SPX前25强的整体销售在22年第四季度继续令人印象深刻。同比飙升20.1%，至11864亿美元。有趣的是，这是我一直在推进这一研究线索的22个季度中，可能是有史以来最高的。但这主要是因为石油巨头和制药巨头等大公司排挤了受市场欢迎的小型科技股。
说到科技股，在美国股市占主导地位的四大巨股上季度收入占spx前25强公司收入的三分之一。苹果、微软、Alphabet和亚马逊占据了整个标准普尔500指数市值的17.1% !如果这些引领市场的将军们打个喷嚏，整个美国股市就会感冒。不幸的是，他们的关键第四季度基本指标比同行更差。
四大科技巨擘上季度的总销售额仅同比小幅增长1.7%，几乎没有增长。然而，排在其后的21家美国最大股票的总营收增长达到了惊人的32.0%。尽管这主要归功于这6只新上市的零部件股，但这只极其重要的科技股的销售增长几乎已经停滞。实际上，苹果的营收同比萎缩了5.5%，这可能是煤矿里的一只巨大金丝雀。
尽管spx前25家成分股公司上季度营收大幅增长，但利润却大幅下滑。他们的总利润为1690亿美元，同比下降16.4% !大型科技股的情况要糟糕得多，盈利暴跌31.7%，至603亿美元!尽管出现了新的更大的公司，但接下来的21只美国最大股票的总收益仍同比下降4.4%，至1087亿美元。伯克希尔的波动性显然扭曲了这一点。
这家大型企业集团在21年第四季度实现了396亿美元的利润，这一数字在22年第四季度暴跌至182亿美元。同样，这种暴跌是由于股市的财富迫使收入产生未实现的收益和损失。但即使将BRK排除在外，其他24只美国最大股票的利润仍同比下降7.1%。这还包括那些新增的石油巨头和大型制药公司!
因此，美国大型股票最重要的基本面确实在恶化，这对它们的股价非常不利。这些公司最终的股价是其所在公司潜在每股收益的合理倍数。在过去一个半世纪左右的时间里，美国股市的公允价值一直在14倍市盈率上下波动。两倍于此的28x是正式的泡沫区域的开始，最终会产生空头。
从22年第四季度开始，这些美国精英股票的平均市盈率为27.7倍，既高又危险。尽管被低估的石油巨头进入了spx前25强的精英行列，但这仅略低于泡沫水平!四大大型科技股的平均市盈率为35.0倍，而接下来的21只美国最大股票的平均市盈率略好，为26.3倍。尽管这只年轻的空头遭受重创，但其高估值仍在恶化，这表明它还有很多工作要做。
熊市的存在只有一个原因，迫使股价横盘下跌足够长的时间，以赶上利润。在长期牛市后期，估值会随着贪婪而变得过高，因此空头会觉醒，并在足够长的时间内横冲直撞，迫使估值回落至公允价值。在这个基本的均值回归过程中，通常会出现一个相当大的超调至被低估的水平，然后熊市才会放弃他们的幽灵，有时低至7倍!
因此，鉴于在经历了熊市的一年之后，这些美国精英股的估值仍接近正式的泡沫水平，它们仍将大幅下跌的可能性很大。更大的估值压力将来自美联储大规模印钞所引发的严重通胀。在截至2022年4月中旬的25.5个月里，它的资产负债表荒唐地膨胀了115.6%，即4.807万亿美元!这使得美元供应量在几年内增加了一倍多!
尽管联邦公开市场委员会(FOMC)在短短10.6个月内加息450个基点，令人震惊，但高通胀将持续下去，直到大部分新增资金被消耗殆尽。虽然美联储已经开始出售债券，从而减少了美元的供应，但迄今为止，这一史诗般的货币扩张狂欢还不到八分之一。因此，价格水平将继续正常化，货币供应量仍比大流行前的股票恐慌水平高出101.6% !
相对更多的钱追逐相对较少的商品和服务，无情地抬高了价格。高通胀对企业盈利来说是可怕的，会从两端挤压它们。企业被迫为原材料支付更高的投入成本，但又不能通过提高价格将这些成本全部转嫁给消费者。如果公司提价太多，消费者就会望而却步。他们放慢或停止购买，寻找替代品。
因此，企业提价会侵蚀市场份额，很快就会导致销量萎缩。这会更快地挤压利润，因为它们自然会利用收入趋势。因此，即使是大型美国股票也面临着两个问题:一方面，由于投入成本飙升，利润率下降;另一方面，由于客户买不起那么多产品，销售额下降。这预示着未来spx前25强公司的整体收益将下降，迫使估值上升!
有趣的是，已经有其他迹象表明，这些美国精英企业正面临更大的财务压力。他们长期喜欢操纵股票回购，这是现金流的高优先级。在22年第四季度，SPX前25强的股票回购总额同比暴跌31.9%，仅为731亿美元!这是自21年第一季度以来的最低水平。如果没有充分的理由，企业高管是不会放弃与股价上涨挂钩的巨额奖金的。
四大巨盘股科技公司为继续回购股票付出了最大的努力，其回购额仅同比下滑2.5%，至403亿美元。排在其后的21家美国公司的回购额同比下降50.3%，仅为328亿美元!这些巨头公司大幅放缓回购的唯一原因是对其基本面前景的担忧。未来较低的收益将减少用于操纵股价的现金。
即使是较低的股票回购水平看起来也是不可持续的。SPX前25大成分股的现金余额在第四季度同比下降12.6%，至7983亿美元，但这一数据并未列在榜单上。就像普通美国人面临财务压力一样，企业层面的一个迹象是烧钱。随着公司流入的现金流减少，他们的支出开始耗尽他们的国库。即使在规模最大、表现最好的美国股票中，这一过程也在进行。
由于这些巨大的构成变化，这一点在上季度SPX前25强的经营性现金流中并不明显。总体而言，这些精英公司的ocf规模同比增长12.8%，至2175亿美元。这些大型科技公司的市值下跌9.7%，至98.0亿美元，而接下来的21家美国最大公司的市值飙升41.8%，至1195亿美元。但这6家新上榜的spx前25强公司产生的运营现金流，远远超过被它们取代的小公司。
一年前的21年第四季度，被替换的股票报告了101亿美元的ocf，而过去一年的新股票则以451亿美元的ocf相形见绌!埃克森美孚(Exxon Mobil)和雪佛龙(Chevron)再次成为主要原因，因为石油巨头产生了大量的运营现金流。总体而言，美国大型企业不断恶化的基本面正在削弱它们的经营性现金流。还有另一种不扭曲的方式来看待这个问题。
我们可以将6家新加入的公司和6家被取代的公司排除在各自的第四季度之外，以及两家美国大型银行摩根大通和美国银行。他们的现金流每季度都极其不稳定，从疯狂的负数到巨大的正数波动。因此，多年来，我一直将它们排除在季度OCF分析之外。对于22年第四季度和21年第四季度，还剩下17家常见的spx前25强公司。
他们上季度的经营性现金流报告同比下降8.0%，至168.0亿美元。流入的现金减少反映出业务基本面较差，这将导致利润下降和估值上升。这给这只贪婪的熊在未来几个月甚至几年里留下了更多的红肉。ocf的下降也加剧了现金消耗率的上升，从而减少了继续近年来大规模股票回购的资金。
公司经理最不愿意削减的就是股息，因为这激怒了寻求收益的投资者，他们会逃离，导致严重的股票抛售。事实上，标准普尔指数前25家公司的股息总额同比飙升44.3%，至452亿美元。但这主要是由这六家替换公司推动的，因为21年第四季度旧公司的价格仅为37亿美元，而当时新公司的价格为136亿美元。不包括这些公司，美国其他19只大型股票的股息同比增长5.5%。
但最终表现为收入和利润下降的基本面恶化甚至会影响到股息。我们刚刚看到了一个引人注目的例子。就在21年第一季度，芯片制造商巨头英特尔(Intel)还是spx前25名的成分股。2023年1月下旬，在报告了惨淡的销售和利润暴跌后，INTC将未来的股息削减了令人震惊的65.8%!这让英特尔进一步失去了投资者的青睐。
因此，最新的22年第四季度收益报告看起来并不乐观。尽管美国最大的几家公司仍在设法实现收入增长，但它们的利润却大幅下降。这将迫使它们的估值进一步提高，尽管它们在上个季度退出时已经略低于危险的泡沫区域。严重的通货膨胀将真正影响未来的盈利和销售，使这些美国精英股更加高估。
因此，这只年轻的空头似乎仍有很多机会来完成它的使命，即让股价回归并可能低于公允价值。以这些精英公司的盈利水平和22年第四季度的估值，标准普尔指数为3,840点，这只熊市仍然需要将股价几乎减半，才能迫使估值达到14倍!正常的超调将意味着更大的最终熊市损失，这是可怕的。
在这种悲观背景下，投资者应警惕自己在这些主导市场的美国大盘股上的巨额资本配置。他们应该考虑投资黄金。第四季度结束时，当所有500家SPX公司的市值达到342464亿美元时，美国主要GLD和IAU黄金etf的黄金持有量仅为798亿美元。这意味着黄金配置仅为0.2%左右!
这实际上是零，远远低于谨慎投资者几个世纪以来设定的5%的最低利率。更妙的是，在上世纪70年代现代货币时代仅有的另外两次通胀超级飙升期间，金价飙升。从cpi通胀低谷到高点的月平均价格来看，第一个月黄金价格几乎涨了两倍，第二个月涨了两倍多!金价在今天应该至少上涨一倍。
最重要的是，美国大型股票的最新季度业绩显示，基本面正在恶化。由于年轻熊市的加剧，收入结构发生了巨大变化，收入有所攀升，但收入却大幅下降。美联储极端印钞所引发的通胀飙升确实在挤压企业利润。而且，企业不可能在不真正影响销售的情况下，将更高的投入成本全部转嫁出去。
较低的收益正迫使接近泡沫的估值进一步走高，尽管与这只熊市醒来时相比，股价已经大幅下跌。在估值被迫回落至或低于公允价值之前，这只贪婪的野兽还有很多事情要做。因此，投资者应考虑减少在美国大型股票上的巨额投资组合配置。其中一部分资金应该转向终极通胀对冲工具——黄金。
(作者:亚当·汉密尔顿)
来源：www.mining.com/web/big-us-stocks-q4-2022-fundamentals/
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