股票的形象。

本月黄金的大幅抛售是由多种因素共同推动的。进入2月份短线超买后，几个意外事件引发了黄金期货的大规模抛售。随后，美国期货监管机构未能报告投机者的头寸，打破了限制过度抛售的反馈机制。但那些期货投资者能够横行霸道的主要原因是，黄金投资者仍然没有行动起来。

主要的黄金上涨由三个连续的阶段推动，前两个阶段点燃随后的两个阶段。upleg诞生于深度低点，因为投机者争相买入以回补黄金期货空头合约。很快就会耗尽，最多只能维持几个月。但这种法律要求的买盘迫使金价在足够长的时间内处于足够高的水平，从而吸引其他多头黄金期货投机者回来。他们的自愿购买要大得多。

过去一年，总规格多头平均比总规格空头高出2.4倍。因此，按比例来说，它们在推动主要黄金上涨方面更为重要。第一阶段的黄金期货空头回补很快就让位于第二阶段的黄金期货多头买入，这一过程可能持续三到六个月。这进一步推高了金价，最终吸引了投资者，他们的庞大资金池使黄金期货规格相形见绌。

这种早期的金价上涨趋势在2月初一直正常运作。自9月底以来，黄金在4.2个月的时间里上涨了20.2%，正式进入牛市。从9月底到12月初，第一阶段的黄金期货空头回补推动金价最初大涨8.8% !在此期间，Specs买入了66.2万黄金期货空头合约，相当于205.8吨黄金。

Spec long purchase当时几乎不存在，总共只有1.8万份合约。第二阶段的买盘在12月中旬开始升温，推动金价在1月下旬再次上涨9.3%。在早期阶段，Specs增加了51.9万黄金期货多头，相当于161.5吨黄金。但他们的空头回补买盘逐渐消失，空头实际上增加了1.5万张合约。戈尔德的攻势像往常一样向前推进。

最终，第一阶段的黄金期货空头回补和第二阶段的黄金期货多头买盘将金价推高到足够长的时间，从而引发规模大得多的第三阶段投资买盘。这滞后于金价的主要触底，因为投资者喜欢追逐上行动能，并等到上行势头确立后再大举买入。虽然越来越接近，但在今天的upleg中，关键的第三阶段点火还没有发生。

2月1日，黄金进入了最新的中期高点，第二阶段的黄金期货多头买入势头强劲。但黄金短期超买，较关键200日移动均线上涨1.096倍。这仍远低于超过1.16倍的繁荣水平，但市场情绪再平衡的健康回调越来越有可能。2月2日和3日爆发了一场暴力冲突。

几周前，我写了一篇分析金价大幅回落的文章，但简而言之，有两件事引发了金价的大幅回落。在金价下跌2.0%的第一天，欧洲央行(ecb)的最新货币政策决定意味着再加息一次，然后暂停。这种出人意料的鸽派态度打击了欧元，引发了美元的同步反弹。黄金期货投机者密切关注美元，但他们的行为却恰恰相反。

第二天，在美国最新的月度就业报告公布后，金价又下跌了2.4%。创纪录的季节性调整超过300万个就业岗位，将糟糕的原始数据转变为统计上不可能出现的8个标准差的上行惊喜!尽管这是捏造的，但这一总体就业数据暗示美国经济过热，这是美联储主张进一步加息的强硬立场。因此，更多的黄金期货抛售爆发了。

尽管在短短两天内，金价从1,951美元暴跌至1,866美元，跌幅达4.4%，但在经历了那次剧烈回调后，金价在技术层面上看起来仍然不错。金价仍远高于1840美元的50日移动均线，这是当前牛市上行中最强劲的支撑区域。在随后的一周中，金价确实企稳并横盘波动，大量的黄金期货抛售已基本耗尽。这种急剧的回落很快就根除了贪婪。

如果不是一个异常事件覆盖了这一切，金价可能不会跌得这么低。黄金期货规格的资本火力非常有限，但它们的杠杆高达25倍左右。在这样的情况下，只要金价与他们的押注相比上涨4%，他们就会损失100%的资本风险!在25倍时，他们投资于黄金期货的每一美元对黄金的价格影响都是直接投资一美元的25倍!

因此，这些人的高杠杆交易完全主导了短期金价走势。由于他们不能长期犯错，他们必须密切关注每周的报告，详细说明他们作为羊群的集体定位。这一重要的交易员承诺数据提醒了黄金期货规格，当他们的赌注变得过于不平衡而无法持续时。这自然地缓和和扭转过度买卖!

令人难以置信的是，在1月31日，这些CoTs就消失了。由于一家大型期货结算和数据公司受到勒索软件网络攻击，负责监管美国期货交易和整理头寸数据的美国商品期货交易委员会(cftc)停止发布现货。本周已经是连续第四周没有任何CoT数据了，这很令人震惊。商品期货交易委员会已经发布了新闻稿，称尚未收到数据!

上周我写了另一篇完整的文章，分析了这次令人不安的CoT-report中断。没有CoTs，这些杠杆化的黄金期货投机者不知道他们总共卖出了多少。通常情况下，这些关键数据自然会检查他们的抛售，警告他们在整体下行押注过度到不可持续的程度时，放慢做空和做多的速度。但他们从1月24日起就一直在盲目飞行!

在经历了2月初的大幅回落后，黄金价格稳定了一周，但在过去几周开始走低。虽然这相对温和，但如果CoT数据正常发布的话，金价跌破50日移动均线的情况可能不会发生。随着黄金期货规格的基本反馈机制被打破，他们的集体抛售规模被掩盖，从而使其变得更大。

在所有这些疯狂之前，规格的第一阶段空头回补和第二阶段多头买入都还没有完成。对总规格空头的长期支持接近11.2万份合约，又比1月底上次报告的水平低了9千份。总规格多头的长期阻力位接近413k合约，比1月底的水平高出112k !这意味着还会有26.9吨和347.8吨的黄金购买!

从另一种角度考虑，观察总规格空头和多头的百分比上升到过去一年的交易范围是有用的。截至去年1月24日，总规格空头上涨了32%，总规格多头上涨了33%。这意味着大约有三分之一的第一阶段空头回补买盘保留了下来，而更重要的2.4倍以上第二阶段多头买盘保留了三分之二!

因此，金价在2月初还处于年轻阶段，远未完全走完自己的轨道。大部分的黄金期货买盘仍在继续，而第三阶段的大规模投资买盘甚至还没有开始!目前关于全球黄金投资需求的最佳数据是低分辨率数据，仅由世界黄金协会在其优秀的《黄金需求趋势》报告中每季度发布一次。这种情况太少见了，无法预测黄金上涨的时间。

值得庆幸的是，一些高分辨率的每日数据往往占了全球黄金投资需求季度变化的大部分，有时甚至全部。这是强大的美国GLD SPDR Gold Shares和IAU iShares Gold Trust黄金etf的黄金持有量总和。根据世界黄金协会最新的22年第四季度GDT, GLD和IAU共持有全球所有实物支持etf所持黄金的39.3% !

排名第三的英国黄金ETF的权重仅为7.3%。在22年第三季度和第四季度，仅GLD+IAU持有量的季度变化就占了世界黄金协会全球黄金投资需求总变化的106%和90% !这些etf充当了美国股市大量资金流入和流出黄金的通道。当这种情况发生时，黄金就会主导黄金资本流动和定价。

这张图表叠加了过去几年GLD+IAU持有的黄金及其关键技术指标。当GLD+IAU的持有量上升时，股市资本就会流向黄金。这些ETF股票的上涨速度快于黄金，迫使这些ETF发行更多股票，以防止它们的价格与黄金脱钩而上行。这些股票销售的收益被投入更多的金条。

从战略上看，主要的黄金价格上涨是由大规模的第三阶段投资购买推动的，这在GLD+IAU的持仓中很明显。在2020年，42.7%和40.0%的黄金上涨达到峰值，这些强大的美国黄金etf的持有量飙升了30.4%(314.2吨)和35.3%(460.5吨)!upleg之间的主要修正是由差异GLD+ iau股票抛售驱动的，如2022年年中所见。

黄金在6.6个月内暴跌20.9%，部分原因是9.0%或140.9吨GLD+ iau的减持。由于投机者在美联储有史以来最极端的紧缩周期中大举做空和抛售多头，黄金期货的巨额抛售发挥了更大作用。由此产生的巨大收益率差异使美元呈现抛物线走势，其基准美元指数在6个月内暴涨16.7%，达到20.4年的长期峰值!

因此，投资者不顾后果地逃离黄金期货，压垮了黄金。但他们可用于出售的资本火力非常有限，一旦耗尽，黄金v型反弹成今天强劲的年轻upleg。美联储对美元与黄金的极端反常现象开始放松。金价最初再次被第一阶段的黄金期货空头回补买盘推高，然后接力棒被第二阶段的多头买盘夺走。

尽管这推动金价在截至2月初的4.2个月时间里强劲上涨20.2%，但大部分交易仍未完成。而黄金期货的买盘显然还没有将金价推高到足以吸引投资者回归的高度。他们喜欢追逐上升势头，并已经开始蚕食，但仅此而已。正如这张图表所示，这些GLD+IAU的持仓在最近几个月黄金大幅上涨时几乎没有变化!

投资者没有杠杆，所以他们不需要密切关注黄金。在重大触底之后，他们需要一段时间才能意识到决定性的可持续上升趋势正在形成。因此，GLD+IAU持仓量和全球投资需求的低谷出现在期货驱动的终端黄金低点之后。去年9月底，GLD+IAU的黄金持有量为每吨1,623美元，到12月初，GLD+IAU的黄金持有量将再下降5.3%，即755吨。

它们最终跌至仅1354.5吨的底部，这是自2020年3月爆发残酷的大流行封锁股市恐慌以来从未出现过的2.7年低点!美国股票投资者几乎没有黄金投资组合。当天，GLD+IAU持有的股票价值777亿美元，仅占标普500指数500只美国股票总市值345888亿美元的0.2% !戈尔德被丢在那里等死。

尽管最近几个月上涨了20%以上，但根据GLD+ iau持有的全球投资需求代理，投资者仍然缺乏行动。最好的情况是在2月初金价触及1,951美元中期高点后的第二天，GLD+IAU持仓量攀升至1,373.4吨。这意味着最多只有区区的1.4%或18.9吨，这根本不算什么。黄金的第三阶段投资购买甚至还没有开始，这是一个超级看涨的阶段。

别搞错了，它还在来!由于美联储近年来的极端印钞，我们正在经历自上世纪70年代以来最严重的通胀超级飙升。在截至2022年4月中旬的25.5个月里，这家央行鲁莽地将其资产负债表膨胀了荒谬的115.6%，即48069亿美元!实际上，支撑整个全球美元供应的货币基础，在短短几年内翻了一番多。

尽管美联储已经开始逆转部分史诗级的债券货币化，但其资产负债表仍比2020年3月股市恐慌前高出101.6% !通货膨胀只是相对而言——更多的钱竞争和抬高相对较少的商品和服务的价格。无论美联储加息多少，通货膨胀都将继续肆虐，直到物价飙升，以反映货币供应量翻倍。

通货膨胀肆虐股市，侵蚀企业盈利，因为企业无法在不严重损害收入的情况下，将自身更高的投入成本完全转嫁给消费者。事实上，从去年1月初到10月中旬，标准普尔500指数暴跌25.4%，正式进入新的熊市!尽管最近熊市出现了强劲反弹，但这种冲击还没有结束，因为股市估值仍处于危险的高位。

进入2月份，这些标准普尔500指数成分股的过去12个月平均市盈率仍为28.3倍。这仍然是超过28倍的泡沫区域!在过去的一个半世纪里，看空者往往不会冬眠，直到他们将估值压回并往往远低于公允价值的14倍。因此，股市还将出现更多的大幅亏损，这使得黄金对谨慎分散股票比重较高的投资组合更具吸引力。

在上世纪70年代的上两次通胀超级飙升期间，黄金价格一路飙升。从cpi报告的通胀低谷到峰值的月平均价格来看，在第一个月里，黄金在30个月里飙升了196.6%，在第二个月里又在40个月里飙升了322.4% !在上几次通胀超级飙升期间，金价上涨了近两倍，然后又涨了四倍多，在今天的最新一轮通胀飙升中，金价至少应该会上涨一倍。

总有一天，美国股市投资者会明白这一切。随着这只熊的捕食继续，他们将厌倦股票不断增加的损失，他们将意识到，美联储的极端加息并不能消除严重的通货膨胀。他们将看到黄金继续走高，并意识到他们在这种终极投资多元化工具上的投资严重不足。然后，他们将涌入GLD和IAU的股票，黄金将开始角逐。

因此，这个年轻的黄金公司的第三阶段投资购买仍在进行中。为了吸引投资者，第一阶段剩余的黄金期货空头回补和第二阶段剩余的黄金期货多头买入可能是必要的。一旦金价足够高，足够长时间内产生足够的上行动力，让他们重新关注黄金，他们就会再次开始追逐黄金。这可能很快就会开始，很可能在未来几个月。

这些高杠杆投机者迟早会耗尽可供出售的资本火力。一旦就业或通胀等主要经济数据出现意外的下行，即美联储的鸽派立场，这种情况就可能迅速逆转为买入。反弹的美元将因此大幅抛售，引发大量黄金期货买盘。随着股市的熊市下跌加剧，美联储官员也将开始发表更为鸽派的言论。

商品期货交易委员会终于开始恢复这些关键的CoTs，从本周的回溯数据开始。目前，该公司预计将完全赶上进度，并在3月底前恢复正常的每周出版。因此，即使没有美联储的重大鸽派数据，黄金期货指标很快就会面临一场清算，显示出他们最近集体抛售了多少。恢复反馈机制应该会限制进一步抛售。

最近几周，投机者抛售黄金期货的动作越多，他们能做的就越少。他们有限的可供出售的资本火力正在耗尽!揭露他们的集体交易可能会令人震惊，因为这些人意识到他们可能的抛售已经结束，所以他们急于买入。这可能会推高黄金和矿商的股票，结束因没有CoT数据而加剧的反常抛售。

像往常一样，金价大幅上涨的最大受益者将是黄金类股。最近几周，由于金价的异常暴跌打击了看涨市场的人气，金价受到的打击远远超过了应有的程度。因此，随着黄金抛售结束，它们将在v型反弹均值回归中卷土重来。因此，这次黄金大幅下跌是在相对较低的价格买入黄金股票的绝佳机会!

最重要的是，黄金投资者仍然没有行动起来。根据全球黄金投资需求的最佳指标，他们大规模的第三阶段购买甚至还没有开始。由于黄金期货投机者回补空头并开始买入多头，黄金期货的年轻upleg在2月初飙升了20%以上。随着第一阶段和第二阶段购买的大部分仍在继续，黄金的上行仍然存在。

虽然黄金最近的回调开始剧烈，但中期抛售是完全正常的。它们对于周期性地重新平衡市场情绪至关重要，市场情绪可以保持上行指数的健康，扩大上涨幅度。Spec黄金期货买盘将很快回归，最终将金价推高到足够长的时间，开始吸引投资者回流。他们喜欢追逐上升势头，他们的大量买入加速了良性循环。

(作者:亚当·汉密尔顿)

来源：www.mining.com/web/gold-investors-still-mia/

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